聚酯行业：涤纶短纤盈利向好 关注弹性标的

事件：近期，聚酯子行业涤纶工业丝和涤纶短纤价格、价差均创出 2015 年来新高。

投资要点

涤纶工业丝近几年无规模化新增产能，行业格局持续向好：涤纶工业丝最近一次大扩产发生在 15 年，16 年仅新增宜兴华亚 4 万吨，17 年无新增产能，随着恒力原 20 万吨工业丝扩建项目延后，未来行业规模化新增产能有限。16年行业名义产能 208 万吨，有效产能 191 万吨，产量 165 万吨。下游需求整体增长稳定，近几年来除了 16 年因 G20 期间停产影响产量增幅不大，其余年份增长率都在 15%以上。目前行业供求维持紧平衡，实际开工率高。古纤道、第二大产能浙江某企、恒力股份和海利得分别拥有工业丝产能 50、30、20、19 万吨(包括车用丝)，合计占国内总产能接近 60%，行业集中度较高。

工业丝价格价差持续上涨，工厂盈利显著增强：由于供求关系持续向好，工业丝价格今年以来持续上涨，即便二季度原料 MEG 和 PTA 价格大幅回调，工业丝价格也依然坚挺向上。1000D/192F 目前报价 13,600 元/吨，较去年均价上涨 4,300 元/吨，原料价差 5,600 元/吨(不含税)，较去年平均扩大 2,600元/吨，价格与价差均创出油价下跌以来的新高，工厂盈利显著增强。

涤纶短纤 2016 年来无新增产能：与工业丝相似，涤纶短纤近两年也无新增产能，目前行业名义产能 679 万吨，实际有效产能 627 万吨，2016 年以来行业开工率明显提高。17 年 5 月份以来涤纶短纤价格累计上涨 1,750 元，目前江浙涤短报价 8,975 元/吨，原料价差(不含税)1,640 元/吨，价格与价差也均创下油价下跌以来的新高。

原生涤纶短纤需求有望于受益于“禁废令”的实施： 2016 年我国废塑料进口合计 730 万吨，其中废聚酯(PET)253 万吨，禁废令对原生聚酯需求影响较大。而我国 1,000 万吨再生聚酯产能中，再生棉型短纤和再生三维短纤占比近 90%，下游需求主要为土工布、无纺布、填充料等，再生长丝产能占比在10%出头。由于涤纶短纤中再生产品占比高，以及原生涤短-再生高强仿大化价差较大，再生聚酯在短纤上的替代性更强。若再生聚酯全部或部分由原生聚酯替代，将提高原生涤纶短纤需求，实际上，这些年来已有部分再生聚酯工厂转产原生产品。